经历短暂反弹后，节后债市再度调整。5月6日，30年国债ETF（511090）收跌0.22%，报111.295元。自4月23日触顶（115元）后，这款具有标志性的长债ETF持续下跌，近两周累计跌幅近4%，令众多长债投机者叫苦不迭。
与此上证综指冲破3100点，恒生指数累计反弹近24%。债券收益率在“五一”节前冲高回落，10年期国债收益率一度上升到2.35%，后回落至2.30%，1年期国债收益率上升至1.69%。
地产预期波动和交易资金缩短久期，推动了债市调整。接受采访的业内人士普遍认为，债市走势的支撑因素仍然是地产相关融资疲软和高收益信用债短缺，这两个因素尚未发生实质性变化，因此债市风险可控。
短期扰动因素增多：一是政治局会议对房地产政策有所调整；二是季度名义GDP增速可能温和回升，叠加汇率反弹和港股回暖，市场风险偏好有所回暖；三是特别国债发行可能加速。但中央已明确，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济的支持力度，降低社会综合融资成本”，这将制约债券收益率的上行空间。
在上证综指从2600点反弹至3000点期间，“股债跷跷板效应”并未出现，债市反而持续上涨，30年长债成为机构青睐的投机标的，30年国债ETF涨幅一度达到15%。
进入4月后，债市波动开始加大。4月23日，央行罕见提及长期国债收益率。次日，债市遭遇“急转弯”，现券期货全面回调。26日，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上涨4.45BP，报2.5125%，重回1年期MLF（中期借贷便利）利率（2.5%）上方。截至5月6日收盘，30年期国债活跃券收益率报2.54%。
“4月中旬，我们以为收益率最多会升到2.45%左右，就能继续加仓。但没想到这波长债收益率涨了这么多，很多机构被迫砍仓。”一位券商债券自营交易员表示。
冲击债市的原因首先是央行对长债的表态。央行表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀预期，但也会受到供求等因素扰动，并“出现阶段性背离”。央行称，今年计划发行的政府债券规模较大，未来发行节奏也会加快。随着超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况将有所缓解，长期国债收益率也将回升。
监管部门警告长债投机行为的传闻也扰乱了市场。有城商行债券交易员称：“节前一周，市场传出华东那边有指导（警惕长债投机风险）。此前，很多小银行购入长债，主要是资产荒，资金无处可投。5月发债规模可能上升，这影响了市场情绪。而对房地产政策的各种传闻也直接打击了债市。”4月30日，政治局会议强调了确保预售房交付的任务，但没有提到包括保障房等在内的“三大工程”。
市场解读这一举措，暗示政策焦点可能从保障住房建设转向保障预售房交付。各大机构认为，此举是解决房地产风险的重要一步。
近期，各地陆续出台了各类放松限购的政策。例如，北京在4月30日发布了关于优化调整住房限购政策的通知。易居研究院研究总监严跃进指出，此次政策发布正值政治局会议召开之际，且成都和天津近期也持续放松限购政策，因此其信号意义非常明显。
严跃进表示：“5月份开始，各地将迎来一波密集的政策放松潮。限购政策放松或全面取消是后续政策的重点。基于一城一策的原则，各地进一步优化房地产政策，将对5月的市场交易等产生积极影响。预计一些地方在长假期间的看房量会增加，市场情绪也会得到提振。”
从整体经济情况来看，中国一季度宏观经济开局良好，GDP同比增长5.3%，好于市场预期。进出口和工业生产表现亮眼，消费表现平平，但房地产数据仍然面临较大压力，因此政治局会议关于房地产的信号备受关注。一季度房地产的新开工面积和销售面积分别下降了27.8%和19.4%。
尽管债市持续下跌，但机构普遍认为，全面看空债市时机未到。中航信托宏观策略总监吴照银表示，目前不同种类、不同期限的债券收益率已降至历史低点。10年期国债和国开债、AA+评级的5年期城投债和3年期企业债的收益率不断创出新低。
除非央行明确调整货币政策，机构认为债券收益率恐难继续大幅下行，但也难大幅上行。原因在于，收益率已经反映了货币政策和经济基本面。宽松货币政策释放了充沛的流动性，尽管公开市场操作（OMO）规模已减小至20亿元，但货币市场依然资金充裕，基准拆借利率DR007与R007均未明显上行。
银行间市场流动性较充足，金融机构之间的资金供需无压力，同业存单的利率不断下行。与此实体经济产生的优质资产相对有限，政府债券发行缓慢，资产供给无法满足金融体系的配置需求。在供需两方面的作用下，债券收益率不断下行。
吴照银表示，各界普遍认为债市还没到看空的时点，也是因为经济复苏仍待观望。一季度经济回升向好，但依然面临不少挑战。全社会的有效需求不足，经济处于潜在产生水平以下，物价压力加剧，CPI持续低于正常值。
政治局会议要求，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。目前，没有看到货币政策进一步宽松的迹象，但仍有充足的政策空间和丰富的工具储备，降低社会融资成本客观上也需要政策利率主动下调。
博时基金表示，节前地产端政策利好继续，深圳、南京相继推出“以旧换新”，成都则宣布取消限购。在楼市修复相对偏弱的情况下，市场对地产行业政策再次产生一定的乐观预期，不排除后续还有其他政策出台。
3月规模以上工业企业利润增速放缓，消费增长也略显乏力，国内经济增长的动力还需继续加强。在经济弱修复的背景下，预计货币政策还将延续稳健偏宽松的基调。
近期债市回调后，风险有所释放。目前，国内经济基本面尚未呈现趋势性好转，债券收益率上行的空间有限，债市后续表现将偏向震荡。
南银理财研究部负责人王强松表示，从债券定价来看，中长期收益率上升约 10 个基点，信用债和银行永续债收益率上升约 15-20 个基点，反映出债市单边看涨预期退潮。5 月份的债市定价还将受到债券供给增加和房地产政策的影响。
交易层面，节前债市收益率大幅上涨后，配置盘重新入场，推动收益率下降。预计短期内市场将进入震荡期。王强松认为，经过调整后，债市赔率回升，配置价值提升，可增加二级买入，优先考虑 3-5 年期利率债和银行永续债。
