上周五收盘后，会里发布了五项资本市场对港合作措施。周二盘前，瑞银将 A 股和港股评级上调至“超配”，同时将美股科技股“六巨头”评级下调至“中性”，彻底点燃港股行情。在多重利好的刺激下，港股喜提四连阳。
有网友询问，港股是否值得买入？A 股和港股中央企业股价走势共振，是否至少可以说明拥抱中国红利已成为全球投资者的共识？
今天有时间，就给大家梳理一下投资港股红利的相关知识，以及全球资产拥抱中国红利资产的逻辑，准备了五个问题解答。
目录：
1. 全球资产为何拥抱中国红利资产？
2. 海外资金加仓中国红利资产的逻辑是什么？
3. 资金加仓中国红利资产会买 A 股还是港股？
4. A 股与港股的股息红利税有何不同，ETF 收到的分红钱去哪了？
5. 如何挑选红利指数，为何要着重考虑调仓频率和单票持有上限？
正文：
1. 全球资产为何拥抱中国红利资产，逻辑是什么？
目前，一季度报尚未披露完毕，因此尚未有完整的北向资金流向分析报告。我们可以从两个角度观察全球资产对中国资产的态度及其资金流向。
券商中国在周六发表文章《外资巨头纷纷加仓中国资产》，指出多家外资机构报告显示，全球资金正呈现重新进入中国股市的趋势。汇丰控股的数据显示，超过 90% 的新兴市场基金开始增持中国股市。
K 线走势代表了资金的态度，资金与 K 线图永远不会骗人。在之前《不要无差别妖魔化小盘股》一文中，我们展示了 10 张图，显示地产、证券等行业龙头近期 A/H 股价溢价率加速拉大，即港股跌幅更大。
相反，红利风格代表，如工商银行、中国石油等在 A/H 两地上市的中央企业股价走势出现共振，且部分公司的 A/H 溢价率逐步收敛。
综合以上两点，尽管有媒体称“南水”（内地去香港的资金）已占港股交易额的三分之一，但港股的定价权仍由全球投资者掌控。我们有理由相信，全球资产正在加仓中国红利类资产。不信的话，也可以继续保持观察。
2. 海外资金加仓中国红利资产的逻辑是什么，会买 A 股还是港股？
去年，以摩根士丹利为首的海外机构还对中国资产不屑一顾，为何突然开始做多中国了呢？逻辑有两点，其一是认为中国经济已企稳回升，其二是全球资产比价的结果。
中国经济已企稳回升。高盛和花旗近期分别发布报告，上调了对中国 2024 年全年 GDP 增速预测。其中，高盛从 4.8% 上调至 5.0%，花旗从 4.6% 上调至 5.0%。
近期，摩根士丹利上调了中国今年经济增长预期 0.6 个百分点，预计中国经济全年将实现强劲增长。
当第一季度GDP数据公布后，国内机构仍在质疑数据的准确性，而外资机构认为，虽然房地产行业仍然疲软，但第一季度GDP和固定资产投资数据已超出预期，经济正在复苏。
股市是经济基本面的晴雨表。当经济基本面下行时，即使是性价比高的资产也存在估值被杀和归零的风险。当经济企稳时，资金不一定会立即回流，但优质资产估值被杀的风险将被解除。
再来谈谈第二个问题，全球资产比价的结果：
去年全球股市普遍上涨。美国、日本、法国、德国、印度等多个国家的股市均创下历史新高。美股纳斯达克指数全年涨幅超过 40%，在全球主要股指中遥遥领先，而只有中国市场下跌。但这是否意味着中国上市公司的经营质量真的就差？显然不是，最近披露的年报可以证明这一点。
回顾全球主流资本市场，年线出现四连阴的只有 1929 年金融危机中的道琼斯工业指数，随后拉开了波澜壮阔的世纪行情。历史上主流资本市场还没有连跌 5 年的记录。反观港股，确实可能到了跌无可跌的时刻。
中国股市（包括港股）的估值与海外市场拉开了巨大差距。物极必反，一旦中国基本面边际改善，边际动量资金就会回流。
年初国资委表示，将把市值管理成效纳入央企负责人考核，引导央企负责人重视公司市场表现，并加大现金分红力度，提高投资者回报。
以国央企为代表的红利类资产，等于是在市场之上又叠加了一层“安全”属性，下跌有底，分红有保障。高股息、高现金流、有稀缺性的国央企红利资产，自然会吸引到海外低收益预期的资金配置。
第三个问题，资金加仓中国红利资产时，会在 A 股买还是港股买？
交易型资金可能倾向于通过北向通道在 A 股买入，因为 A 股流动性好。而配置型资金，长期持有，则大概率会优先买入港股，原因有二：
第一，港股更便宜，股息率更高。以恒生中国央企（HSCSOE.HK）指数为例，24 家在 A、H 两地上市的央国企公司，A/H 股价溢价率均值为 100%，这意味着港股的股息率更高，非常适合奔着股息率配置的资金，比如海外养老金、国内的理财子、保险资金。
比如中国联通，A 股的股息率为 3%，港股的股息率为 6%。如果外资在港股买入，只有 10% 的红利税，算下来还是要比 A 股高 10%。
第二，A/H 溢价率已到历史极值，有估值修复预期。由于 A、H 市场流动性问题、交易规则差异、港币汇率等问题，导致 A 股对港股有长期的溢价，正常情况下，这个溢价率约为 130%，这几年，由于某些因素，导致 A/H 溢价率大幅攀升，溢价率中枢升到了 140%，年初一度突破了 150%。这种极值的定价偏差，必然会随着风险解除被修复。
**资料来源：Wind**
近年来，港交所和上交所持续推进两地市场互联互通，市场预期内地资金投资港股的门槛可能降低，港股红利税也有望下降。一旦这些预期落地，A股和H股之间的价差有望逐渐缩小。
海外资金可以通过港股配置中国红利资产，既能享受中国红利资产的高贝塔，还能额外受益于港股估值修复带来的收益，获得双重获利机会。
4. A股与港股的股息红利税有何不同？ETF收到分红后如何分配？
全球证券市场主要征收三种税收：印花税、资本利得税和股息红利税。目前，A股和港股均暂免征收资本利得税，仅对现金股息部分征收红利税。
A股按持股时长征收红利税：持股超过1年免税，持股1个月至1年税率为10%，持股1个月以内税率为20%。
港股红利税的征收则主要依据投资港股企业的性质和注册地。不同类型的投资者税率也有所不同。例如，内地资金通过南向通道（港股通）买港股，税率为20%；通过QDII身份买港股，税率仅为10%。
从节省红利税的角度，通过QDII产品投资基金优势明显。在选择港股红利类ETF时，除了关注核心挂钩指数的成分股情况，还可以优先考虑“QDII-ETF”类产品，较为划算。
ETF收到分红后，基金经理会将分红悉数买回，保留在基金净值中。ETF的分红源于基金投资者的资金，而非凭空产生。
A股和港股收到现金分红后，股价会除息。ETF中某只成分股分红后，其持仓市值占比将低于分红前。为了保持紧密跟踪指数，基金经理会将收到的分红全部买回该成分股。
5. 如何挑选红利指数？为何要考虑调仓频率和单票持有上限？
挑选红利指数时，首先要确保股价不会下跌。例如，部分煤炭股在前年盈利较好，去年分红较高，股息率看起来很高。但这类煤炭股的估值修复已接近尾声，投资人可能图其股息，而市场却可能图其本金。
公司的盈利要稳定且持续，才能保障股息率。保险资金等机构投资者通常会配置此类公司。例如，中远海控和莲花味精的盈利波动较大，分红的不确定性较高。这类公司只谈股息率是没有意义的，因为A股的红利分配规则规定：企业需填平历史亏损后才能分红。
只看好两类红利资产：一是处于业绩反转阶段的红利股，如电力行业，关注其业绩的阶段成长性，而非股息率；二是具有垄断性质、盈利可持续、估值极低的红利股，如三桶油、银行和电信运营商，既能赚取分红又能享受估值修复带来的收益。
在选择红利类ETF时，我注重以下三个方面：
- 调仓频率和个股波动率。调仓频率可以及时剔除短期涨势过大的股票，提高持有体验，避免“昨天重症监护室，今天歌舞升平”的局面。个股波动率则可以降低投资风险。
- 单票和行业配置上限。优先选择有持有上限的指数，这可以保证长期的稳健增长。例如，创业板指，宁德时代纳入时占比仅10%不到，但随着股价上涨，占比已达20%，单一股票的表现完全影响了指数走势。如果没有单票持有上限，创业板最近两年的走势可能会重蹈覆辙。
- 成分股构成。红利类ETF的成分股至关重要。我优先选择符合上述两条标准的指数，例如A股的富时国企开放共赢指数，以及港股的恒生中国央企指数（HSCSOE）。
恒生中国央企指数（HSCSOE）的编制方式较为合理：
- 50只成分股，每季度调仓一次，及时更新换新。
- 每只成分股的比重上限为8%，确保指数走势不会被中国石油、工商银行等巨无霸企业所左右。
- 稳字当头，红利指数优先考虑稳定性。
恒生中国央企指数的持仓也较为分散：
- 大金融（主要为银行）
- 能源业（主要为三桶油）
- 电信业（主要为三大运营商）
以下几点值得关注：
- 红利投资已成为全球投资者共识，外资不仅态度改变，行动也在改变，正在持续买入。
- 保险、银行理财子等长线资金更看重股息率，会倾向于通过南向通道投资AH两地的央企国企。当前南下资金中就包括此类资金。
- 如果您认可以上观点，并希望配置一部分港股，可以关注恒生央企ETF（513170）。该ETF跟踪的指数编制方式和成分股更符合我的审美。但需要注意的是，由于成分股不同，同风格指数间的日内涨跌幅可能不同。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。文中提到的指数、基金产品、行业及个股仅为举例，不作为投资依据。
