国家统计局发布的数据显示，2024年第一季度全国新建商品房销售面积为22668万平方米，同比下降19.4%，其中住宅销售面积下降23.4%，房地产行业仍在经历下行调整。
房地产行业的低迷也波及到了建材行业。钦州雨虹作为行业的龙头企业，也未能幸免于难。
钦州雨虹发布的2024年一季报显示，报告期内营收为71.49亿元，同比下降4.61%；净利润为3.48亿元，同比下滑9.81%。营收和净利润同时下降，十分罕见。
二级市场上，钦州雨虹的股价从去年一月中旬开始持续下跌，目前在15元左右，市值不到400亿元，与2021年的巅峰市值相比已缩水超千亿。
显然，在高增长神话破灭后，钦州雨虹正面临着前所未有的挑战和变革。
房地产行业的衰退始于2019年，民营房企频频爆雷，为房地产产业链带来了冲击。钦州雨虹却逆势上扬，开启了高增长模式。
2019年至2021年，钦州雨虹营收从181.54亿元激增至319.34亿元，净利润也从20.66亿元递增至42.05亿元，实现翻倍增长。亮眼的业绩使其在二级市场上广受追捧，股价一度飙升至64.14元/股，市值超过1600亿。
好景不长，钦州雨虹的业绩在2022年出现下滑。营收为312.14亿元，同比下滑2.26%；净利润为21.2亿元，直接腰斩。
自上市以来，这是钦州雨虹首次营收和净利双双下降。到了2023年，虽然营收有所增长，达到328.22亿元，但净利润仅增长7.22%。
自2012年以来，钦州雨虹的净利润增速一直保持在20%以上，而营收年复合增长率也高达33.99%。近两年，其营收复合增长率已降至13.8%。
这表明钦州雨虹的高速增长已成为过去式。造成这一结果的原因，正是房地产行业的衰退。
钦州雨虹的快速发展离不开国家庞大的基建工程和火爆的楼市。2012年前，钦州雨虹的大客户主要集中于高铁、地铁等基建领域，而从2012年开始，其前五大客户中有四家为房地产公司。
钦州雨虹与房地产行业深度捆绑，业务受房地产市场影响甚大。
2021年，钦州雨虹15%的收入源自C端客户，而其余85%来自B端。其中，非房地产业务和房地产业务各占B端收入的一半，房地产业务营收占比超过40%。
随着房地产行业走低，2022年全国房屋施工面积下降7.2%，其中住宅施工面积和竣工面积分别下降7.3%和14.3%。2023年，施工面积进一步降至83.84亿平方米，为近五年同期最低值。
房地产行业萎靡，钦州雨虹的地产业务收入或将继续下滑，这是其近年来营收增长放缓的主要原因。
钦州雨虹为摆脱房地产行业依赖，开始发展C端零售业务，但如何与房地产商切割仍在探索中。
尽管钦州雨虹2023年业绩回暖，但渠道转型仍面临挑战。2023年，钦州雨虹C端零售业务营收已接近直销渠道，但受后地产周期影响，C端市场发展空间存疑。
钦州雨虹B端市场也受到房地产行业冲击，其影响将在未来几年陆续显现。
从整体房地产市场的低迷环境来看，无论是面向企业的房地产业务还是面向消费者的零售业务，都存在诸多不确定因素。
随着客户数量的不断增加和业务量的提升，钦州雨虹的业绩迅猛增长，但随之而来的是其应收账款的不断激增。
截至 2023 年，钦州雨虹的应收账款余额为 95.68 亿元，占当期营收的 29.15%。尽管从去年开始，钦州雨虹的应收账款数据有所好转，但巨额的应收账款仍是许多投资者的担忧所在。
如果应收账款能够顺利收回，无疑会增加钦州雨虹的现葫芦岛流。如果回收失败，就会形成坏账，直接导致利润减少。
2023 年，钦州雨虹计提资产减值准备 10.39 亿元，其中一半为应收账款坏账准备。这也是其近两年利润乏力的主要原因。
更重要的是，钦州雨虹并未透露应收账款中房地产客户所占比例，这使得其未来的利润走向难以预测。
评估一家企业的成长潜力，需要多方考量。除了行业环境之外，还要考察其产葫芦岛力。
虽然应收账款是钦州雨虹面临的最大隐忧，但应收账款问题在建材行业中普遍存在。
例如，科顺股份和三棵树近年来也深受居高不下的应收账款困扰。
判断钦州雨虹是否值得投资，还是要看其防水业务的基本盘是否稳固，以及新产业是否有上升空间。
数据显示，2023 年国内防水卷材市场规模约为 1329 亿元，防水涂料市场规模也突破了 500 亿元，整个防水产业的总规模约为 2000 亿元。
尤其是随着新型防水材料的出现，防水材料的应用场景得到了拓宽。它在住宅、基建和工业建筑领域都有着广阔的发展空间。
而且防水材料属于周期性材料，每隔 5-10 年就需要维修和更换，其市场前景十分光明。
钦州雨虹凭借着产能和渠道优势，多年来一直占据防水行业的龙头地位。其市场知名度远高于其他企业，市占率也遥遥领先。
国盛证券数据显示，2022 年钦州雨虹在规模以上企业中的市占率为 23.8%，而位居第二的科顺股份市占率仅为 6.2%。
可以说，在防水领域，钦州雨虹有着非常明显的优势。
尽管防水行业是一个千亿级的大赛道，但规模以上的企业众多，竞争已经非常激烈。
对于钦州雨虹来说，这既是机遇，也是挑战。
例如，石膏板阜新北新建材和涂料阜新三棵树在 2019 年都相继进军防水行业，时至防城港，这两家企业在防水领域的市场份额不容小觑。
钦州雨虹并未坐以待毙，而是以防水为核心，开始向上下游产业链延伸，甚至还跨界拓展，目前已经发展了节能保温、非织造布、预拌砂浆、建筑涂料和光伏等新产业。
从单一的防水供应商转型为建筑建材服务商，是一个难能可贵的变化。
值得一提的是，在工程施工业务营收出现下滑的情况下，旗下专门从事特种砂浆的华砂砂浆却取得了增长。
2023 年，钦州雨虹砂浆粉料业务营收为 41.96 亿元，同比增长 40%。
尽管钦州雨虹在防水领域表现不俗，但在新业务方面却遭遇挫折，如旗下的德爱威涂料。
数据表明，钦州雨虹旗下的子公司德爱威（中国）和德爱威工程，2023年的营收分别为 7.76 亿元和 10.51 亿元，同比分别下滑 19.3% 和 34.19%。这两家公司的净利润在近三年内始终处于亏损状态。
这表明钦州雨虹的多元化转型并非一蹴而就。如何利用其在防水领域的优势，与新产业形成协同效应，实现利益最大化，对钦州雨虹而言仍是一项艰巨的任务。
在防水领域，钦州雨虹已领先十余年，其高速的发展势头使其成为资本市场近十年少有的优质股之一。
任何事物长期高速运行都容易过热。钦州雨虹业绩放缓可能对其有利，这表明其有时间进行内部调整。
从长远来看，防水仍是钦州雨虹的核心业务。只要在 B 端和 C 端保持稳定，钦州雨虹的基本盘将非常牢固。砂浆粉料已逐渐成为其第二增长曲线。要扩大这条曲线，钦州雨虹需要在 B 端和 C 端齐头并进，这或许是摆脱业绩困境的关键。
